正在“十三五”以及“十四五”的前三年，国内农药行业的投资勾当兴旺，构成大量的新产能，按照统计，“十三五”期间，农药行业新增原药产能63。9万吨/年，两头体86。6万吨/年，制剂52。1万吨/年。这种投资勾当一曲延续到“十四五”，2021年至2023年的三季度末，国内又新增原药产能55。99万吨/年，两头体113。50万吨/年，制剂53。64万吨/年。

　　通过统计世界次要粮食出产国的做植面积发觉，三十多年以来中美两国玉米、小麦、大豆等做植面积稳中有升，目前均连结正在较高的程度，而中美两都城是农药利用大国，较高的农做植面积为全球农药市场贡献了持续且不变的需求，我们估计将来农药的终端需求将表示出较强的不变性。

　　农药财产链利润分派具有较着的“浅笑曲线”特征，财产链盈利集中正在研发及发卖端，又兼具较高的手艺要求，产物本身专业化程度较高，无论是正在产物研发、出产以及使用办事范畴都具较高的成长壁垒。然而正在财产链内部，农药出产各个环节的“浅笑曲线”特征较着，国际农化龙头企业凭仗多年的成长积淀，正在研发、发卖环节劣势极为凸起，资金的投入报答也较着较高。企业为领先的产物劣势，不得不加大前段产物研发的资金投入。近十年来，全球农化巨头企业正在产物研发的投入占比都分歧程度上呈现上升趋向，叠加产物成长周期耽误，单元本钱投入的价值报答有下行趋向，企业的本钱报答存正在削减的压力。目前，全球农药财产链的次要盈利环节集中鄙人逛制剂调配以及终端农资办事上，其盈利正在财产链中占到60%以上，利润分派向“浅笑曲线”的左端倾斜。

　　从全球农药产物发卖布局来看，除草剂是规模最大的品种，占做物用农药市场的47。2%；杀虫剂和杀菌剂占比别离为24。97%、24。96%。从发卖区域来看，亚太和拉美地域是全球农药次要的发卖市场，2022年发卖占比别离为31。86%、28。04%。 全球农药需求全体稳步增加 1990以来，世界农药总用量全体呈上升趋向，以美国为例，美国是全球粮食出产大国，也是农药利用大国，农药正在美国的农业出产中占领主要的，是美国农业现代化财产中主要的构成部门。而我国是保守的农业大国，30年间农药的用量变化可分为2个阶段：1990-2014年，农药用量呈稳步上升的趋向；2015-2020年，中国实行了农药和化肥的双减政策，农药利用量逐年削减。

　　颖泰生物是国内领先的农化出产企业，次要处置农药原药、两头体及制剂产物的研发、出产、发卖和GLP登记注册手艺办事及生物手艺研究开辟。公司建立了集研究开辟、手艺阐发、原药、两头体及制剂的出产和发卖为一体的全财产链贸易模式，颠末多年的堆集和立异，已构成品种丰硕、工艺手艺较为先辈的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产物。此中，三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场所作力，市场拥有率居国内前列。

　　开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新财产、专精特新、新质出产力研究。持续多年获得新财富最佳阐发师、水晶球最佳新三板北交所研究、上证报最佳阐发师、中证报金牛、Wind金牌阐发师、21世纪金牌阐发师、第一财经最佳阐发师等荣誉。

　　世界农药前三大消费国巴西、美国和中国：美国取得原药登记证需要不少于1年时间且费用正在数十万美元；巴西更为严苛，取得登记证的时间需要5-7年；目前，正在我国取得正式农药登记证的时间至多需要3年。正在严苛的注册登记门槛下，登记证的数量和品种对企业的成长特别主要。

　　公司为国内农化行业龙头，是国内少有的具备丰硕的产物组合及从研发到发卖完整财产链的公司，具备较强的市场地位取合作劣势。界生齿不竭增加、农产物消费升级、生物能源推广等要素的驱动下，下逛农业出产对于农药将具有较强的刚性需求。同时正在国度政策鞭策以及行业掉队产能出清的布景下，我国农药行业呈现劣势向龙头企业堆积的趋向，公司做为龙头企业无望受益。

　　世界大大都国度都对农药实行严酷管控，实行注册登记轨制，即农药原药或者制剂要正在该国发卖，必需合适该国对无效成分含量、毒理、影响等方面的要求，并取得从管部分颁布的农药登记证书。跟着科技手段的快速成长和环保认识的提高，部门国度、地域对农药登记提出了越来越严酷的要求，正在部门国度进行农药产物登记的投入越来越大。

　　公司具有多个GLP（Good Laboratory Practice优良尝试室规范）尝试室，其出具GLP研究演讲获得美国EPA和次要的OECD国承认，并屡次通过OECD国的复查认证。凭仗强大的手艺阐发能力及优良的GLP尝试室，公司能够实现从原料、两头体到原药产质量量的全面阐发取节制，也满脚了国外农药登记对微量杂质数据的需要。

　　我们认为正在当前农药行业正处于周期底部时对公司股份进行增持，彰显了运营办理层对公司后续成长的决心以及持久成长价值的承认，无望加深高管和公司好处的深度绑定。本次增持有益于提拔投资者决心，推进公司久远不变成长。

　　由此可见，正在农业出产勾当中，特别是农业机械化程度较高的国度，农药成本占比并不高，但却对做物减产稳产起着主要感化。农药次要有除草、杀虫、杀菌等功能，和种子、化肥一路被称为三大次要农资投入品，以农药为代表的植保产物正在保障农业产量上担纲着主要脚色。

　　值得关心的是，2008年以来，巴西农业敏捷兴起，大豆、玉米等做植面积处于快速扩张期，现正在巴西曾经成为世界上最大的农产物净出口国，同时巴西曾经是我国农产物进口总额最大的来历地。此外按照结合国粮农组织统计，巴西的耕地后备资本是世界上最丰硕的，2000-2022年，世界耕地面积添加了3。75亿亩，增幅不脚2%，而巴西的耕地面积添加了1。53亿亩，增幅跨越22%。按照巴西农业部发布的研究演讲显示，到2031/32年度，玉米种植面积无望较2021/22年度继续提高24。4%、14。4%。持久来看，巴西农业将继续维持扩张趋向，成为全球农药需求增加的主要市场。

　　2025年5月13日，颖泰生物发布增持股份成果通知布告，包罗公司董事长、总司理正在内的部门高级办理人员和董事基于对公司将来成长前景以及对公司投资价值的承认，通过集中竞价的体例对公司股票进行增持，增持数量共计75。1万股。

　　颖泰生物是国内农药行业龙头之一，公司正在农化行业深耕二十余年，是行业内少有的产物组合丰硕、集研产销为一体的全财产链农化产物供应商。当前农化行业呈现回暖迹象，部门农药价钱起头上行，受益于此，2025年Q1公司业绩沉回正增加，归母净利润同比+107。89%。我们按照农药市场环境下调2025年盈利预测，新增2026-2027年盈利预测，估计2025-2027年的归母净利润别离为0。80（原4。05）/2。05/3。73亿元，对应EPS别离为0。07/0。17/0。30元，对该当前股价的PE别离为64。4/25。2/13。9倍。当前农药行业正处于景气修复期，公司产物品种丰硕，财产链完美，我们看好公司持久成长性，维持“增持”评级。

　　2025年Q1公司各项费用率相较于往年处于一般程度，办理费用率有所上升，为6。34%。2020年以来，公司研发收入较为不变，费用率连结正在3%摆布。

　　2。3、 农药正在做植成本中占比低，需求具备刚性 对于做植来说，其成本次要由种子、化肥、农药、燃油、地盘等间接费用和安全、办理、运输、折旧等间接成本以及人工成本形成；一般来说、农产物价钱的调整，以及各类成本的变更，城市影响终端农户的种植志愿，从而影响财产链利润的分派。按照美国农业部（USDA）的查询拜访研究成果，种子、化肥、地盘是做植成本次要的形成要素，农药的占比相对而言则比力低；按照USDA的预测数据，2025年农药成本正在玉米、大豆、小麦、棉花的种植成本平分别占比6%、7%、5%、10%。

　　凭仗丰硕的市场经验及对市场的灵敏判断，颖泰生物晚期即正在全球最大的农药消费地域拉美地域启动产物自从登记工做，具有乙氧氟草醚和特丁噻草隆原药及制剂产物正在全球50余个国度和地域的登记注册等学问产权。截至2024年岁暮，颖泰生物具有境外登记注册1298项，此中自从登记注册213项；此外，还具有国内农药产物登记证421项，其华夏药登记证157项，位于行业前列。

　　我们按照农药市场环境下调2025年盈利预测，新增2026-2027年盈利预测，估计2025-2027年的归母净利润别离为0。80（原4。05）/2。05/3。73亿元，对应EPS别离为0。07/0。17/0。30元，对该当前股价的PE别离为64。4/25。2/13。9倍。当前农药行业正处于景气修复期，公司产物品种丰硕，财产链完美，我们看好公司持久成长性，维持“增持”评级。

　　分地域来看，海外埠区营收历来是公司收入的沉点。公司2022海外营收为47。49亿元，占全数营收的58。19%。但2022年以来，受海外需求下滑，库存高企等要素影响，公司海外埠区的营收逐年下降，2024年海外埠区营收28。90亿元，占比49。57%，初次跌破50%。

　　正在履历过持续几年的高强度投资后，国内农药行业进入产能过剩阶段，从2023年国内农药价钱起头大幅下行，据中农立华原药价钱指数显示，当前农药价钱处于十年来的最低点。受价钱低迷影响，估计“十四五”末期，农药行业将回归，投资额将有较着的回落，行业供需或将送来再均衡。

　　1。2、 具备农药全财产链出产能力，产物矩阵丰硕 目前公司具有除草剂、杀菌剂、杀虫剂产能12。8万吨摆布，别的还具有两头体产能近5。5万吨；2025-2027年，公司除草剂、杀菌剂类还有4300吨产能将连续建成投产，产物矩阵不竭扩展。

　　取保守出口模式比拟，境外自从登记模式具有更高的盈利程度；凭仗正在相关国度具有的农药产物登记，正在通过农药产物境外自从登记模式取客户进行洽商、合做的过程时，公司处于相对自动地位，出格是正在持有同类产物登记证的合作者较少的环境下，将具有更强的议价能力。此外丰硕的登记证资本有帮于公司正在市场发生需求时可以或许及时、精确的投放产物，从而具有较高的盈利程度。

　　农药财产链利润分派集中正在研发及发卖端，农药正在产物研发、出产以及使用办事范畴都具较高的成长壁垒；颖泰生物晚期即正在拉美地域启动产物自从登记工做，部门原药及制剂产物具有全球多个国度和地域的登记注册等学问产权。截至2024年岁暮，公司具有境外登记注册1298项，此中自从登记注册213项；此外，还具有国内农药产物登记证421项，其华夏药登记证157项，位于行业前列。

　　农药是农业出产的根本物资，取农业出产勾当关系亲近，被普遍的用来防止和节制农做物病虫害，提拔做物的产量、质量取效益。界生齿不竭增加、农产物消费升级、生物能源推广等要素的驱动下，下逛农业出产对于农药将具有较强的刚性需求。正在履历过持续几年的高强度投资后，国内农药行业进入产能过剩阶段，从2023年国内农药价钱起头大幅下行，当前农药价钱正处于汗青底部。我们估计“十四五”末期，农药行业无望回归，投资额将较着回落，行业供需或将送来再均衡。

　　农药是现代农业保障粮食平安的主要“兵器”。按照FAO研究数据显示，农药的利用世界农做物总产量30-40%的丧失。目前界做物面积和农药用量中，中国排名73位，远低于一些主要的经济发财国度；此中，具有农业手艺程度的国度以色列和荷兰的单元面积用药量别离是中国的7。45倍和5。56倍，是世界上对农药实施严酷办理的国度，其单元面积农药用量照旧是中国的4。52倍。农药做为主要的农业出产材料，对保障我国粮食平安具有严沉的意义，可是正在农药用量方面距离世界发财经济体还有不小的差距，所以我们认为中国正在农药用量和行业规模方面还有较大的增加空间。

　　2。4、 价钱磨底，部门品种价钱触底回升按照中农立华编制的农药价钱指数，当前国内农药价钱程度正处于汗青底部，分歧品种之间价钱表示呈现分化：2025年4月27日，除草剂原药价钱指数报79。06点，取2024年同期比拟下跌10。4%；杀虫剂原药价钱指数报66。85点，取2024年同期比拟上涨1。01%；杀菌剂原药价钱指数报71。88点，从汗青数据来看，当前除草剂、杀虫剂、杀菌剂均处于汗青低位，而且价钱跌势逐步趋缓，目前正处于磨底阶段，此中杀虫剂价钱曾经呈现回升迹象。我们认为短期内农药价钱将继续连结底部震动运转，而部门合作款式较好的细分品种将率先送来反弹。

　　鉴于农药正在种植勾当中起到的环节感化，以及种植成本占比低的特点，我们认为农药具备较低的需求价钱弹性，即当粮食价钱面对下行压力时，农户往往倾向于削减地盘房钱、机械设备、化肥等成本项目标投入，而不会削减农药的利用，所以农药的需求具备“刚性”。持久来看，农药的终端需求较为不变，波动性低。

　　1。3、 2025年Q1公司业绩沉回正增加，归母净利润同比+107。89% 受行业下行，农药产物价钱大幅下跌影响，2024年公司业绩呈现较大幅度的下滑，实现营收58。3亿元，同比-0。65%，归母净利润-5。87亿元，汗青初次呈现吃亏。2025年Q1，农药行业逐步回暖，公司业绩沉回正增加，实现营收13。87亿元，同比+0。96%，归母净利润0。02亿元，同比+107。89%。 农产物自产发卖是公司次要营业收入来历，2024年自产产物收入48。94亿元，占全数营收的83。95%。

　　2。1、 全球农药市场规模不竭扩大 农药是农业出产的根本物资，取农业出产勾当关系亲近，被普遍地用来防止和节制农做物病虫害，提拔做物的产量、质量取效益，化学农药的利用，能够世界农做物总产量30-40%的丧失。 农药财产链由农药两头体、农药原药和制剂加工三大环节形成。行业上逛为苯类、酚类、吡啶和液氯等根本化工原料，下逛为农林牧渔业出产和公共卫生等非农范畴。农药是化工财产链的下逛延长，我国具有完整的化工工业系统以及强大的供给能力，所以国内的农药行业上逛原料供应充脚，出产自从可控。但目前我国农药行业以出产过专利期的仿制产物为从，市场议价能力不脚。农药行业的下业次要为农林牧渔等农业出产范畴，属于国平易近经济的根本性和计谋性财产。界生齿不竭增加、农产物消费升级、生物能源推广等要素的驱动下，下逛农业出产对于农药将具有较强的刚性需求。 全球农药市场规模不竭扩大，按照Phillips McDougall数据显示，2017-2022年全球农药市场的规模由616。3亿美元上升至781。9亿美元，此中做物用农药占比接近九成，市场发卖额达692。56亿美元。但受农产物价钱下跌、库存一般化以及极端气候等要素影响，2024年全球做物市场规模呈现收缩，表面市值降至700亿美元摆布。